毛戈平再冲刺港股上市，上市目的仍遭质疑

在八年递交五次招股书后，毛戈平的资本市场之路终于迎来新进展。

近日，中国证监会国际合作司披露了《关于毛戈平化妆品股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。

公开资料显示，毛戈平公司成立于2000年，以创始人名字命名，现旗下拥有两大品牌，旗舰品牌MAOGEPING和平价美妆品牌至爱终生。

转战港股获新进展

在毛戈平第二次向港交所递表不到一个月后，11月7日，中国证监会国际合作司披露了《关于毛戈平化妆品股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》（下文简称“《通知书》”）。

《通知书》显示，毛戈平拟发行不超过1.15亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市；14名股东所持合计约1.72亿股境内未上市股份将转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

招股书显示，毛戈平于2000年由知名化妆师毛戈平创立，主打高端市场。根据弗若斯特沙利文资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年零售额计排名第七，市场份额为1.8%。

在业绩方面，近年来毛戈平处于不断增长状态。具体来看，2021年至2024年上半年，毛戈平分别实现营收15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元、19.72亿元。在盈利方面，其毛利率由2021年的83.4%增长至今年上半年的84.9%，净利率由2021年的21%增长至今年上半年的25%。

在渠道方面，截至2024年上半年，毛戈平在线下渠道和线上渠道上的占比分别为50.9%、49.1%。

值得注意的是，在此之前，毛戈平的上市之路走了8年。2016年12月，毛戈平首次向A股市场递交招股说明书，然而此后三次折戟A股IPO，随后毛戈平便转向港股市场。今年4月8日，毛戈平正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人；10月9日，在招股书失效后，毛戈平第二次向港交所递表，继续推进港交所主板上市进程，这也是其第5次谋求上市。

晶捷互动创始人品牌战略专家陈晶晶接受媒体采访时表示，毛戈平公司在A股三次递交申请均失利，一方面是因为A股市场对公司财务指标、业务持续性、合规、内控等方面都有较为严格的要求，另一方面，监管部门对个人IP证券化存有顾虑，还有一个就是其早期投资人因涉嫌证券违法被立案调查，这些“硬伤”使得毛戈平公司无缘A股市场。

为了扫清上市的障碍，毛戈平在今年4月通过一系列股权转让的方式，以7.3亿元的代价与九鼎系进行了切割。

但新质疑又随之而来。毛戈平具有明显的家族企业特征，据统计，毛戈平及其家族成员直接或间接持有公司约90%的股份。在IPO的前3个月，毛戈平进行了两次大额分红，累计派发现金高达10亿元，近90%分红都落入毛戈平家族的口袋。此番操作也引发外界对企业到底缺不缺钱、上市目的、募资合理性、公允性等质疑。

营销费用为研发投入的60倍

获得备案通知书后，毛戈平赴港上市就稳了吗？

香颂资本董事沈萌分析指出，获得备案通知书，是完成了香港H股发行的前置条件，还需要通过联交所的聆讯，以及路演招股，虽然聆讯的难度不大，但路演招股如果不理想，仍可能导致IPO搁浅，假如投资者踊跃，那么IPO的成功概率就加大。

一直以来，重营销轻研发的商业模式是毛戈平为市场所诟病的原因之一。招股书显示，毛戈平的产品主要依赖外包加工、外协定制和直接采购。2021年至2024年上半年，毛戈平的研发投入合计仅为6749万元，而同期销售及营销费用却高达40.74亿元，营销费用为研发投入的60倍。在此次公司港股IPO的募资投向中，营销和推广占比高达45%，而研发开发则不足10%，这预示着毛戈平在未来仍将持续这一模式。

对于研发投入不足的质疑，毛戈平在招股书中回应称，这主要是由于研发模式和研发阶段存在差异。毛戈平的研发团队专注于设计、展示和应用，着重于研发流行元素、外观创意及展示方式等内容；而同行业化妆品企业则侧重于化妆品原料、生物技术等方面的研发，毛戈平在这方面具有物料投入少、设备需求少的特点。

此外，在营收模式上，毛戈平仍未摆脱单一品牌依赖，公司第二增长曲线并不明朗。目前，毛戈平拥有MAOGEPING和至爱终生两个品牌，其中MAOGEPING为其核心品牌。截至2024年上半年，MAOGEPING品牌占比99.3%。

相比之下，国际美妆巨头如欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋等，通过实施多品牌、多品类、跨渠道、国际化的经营战略，成功实现了集团的规模化发展。

今年上半年，多家国际美妆集团业绩分化，中国高端美妆市场面临挑战。此次招股书中，毛戈平公司也多次提及国内高端美妆行业近年来竞争激烈。这也意味着如果主品牌后继乏力或不再受到消费者追捧，则毛戈平的业绩将遭受重创。

沈萌表示，未来毛戈平应淡化个人色彩，基于长期积累的知识技术，打造差异化的护城河，维持高毛利。

此次取得新进展后，毛戈平能否冲击成为“港股国货彩妆第一股”，记者将持续关注。